【理財最前線】台股新商品報到　ETN操作心法大公開

「1張富邦特選大蘋果報酬指數ETN只要5,000元就能交易，不只可以買到大立光，還能獲得蘋概股的指數報酬，很吸引人！」35歲的上班族詹先生是標準的「果粉」，尤其希望能夠參與股王大立光的成長，所以當他接觸到新金融商品ETN之後，二話不說馬上進場。

4月底正式掛牌的ETN是台股新商品，目前10檔ETN發行價都很親民，每單位5至20元不等（1張5,000至2萬元），因為具價格優勢，入手門檻低，吸引不少小資族。據台灣證券交易所統計，截至5月中，上市櫃ETN中的人氣王為元大特股高息N，累積成交量13,624張；第2名為元富新中國N，第3名則為富邦特選大蘋果N。

ETN小辭典

• 名稱由來：為Exchange Traded Notes的縮寫，其中的Notes即債券，台譯為「指數投資證券」。
• 運作方式：發行人承諾在到期後贖回，扣除每年手續費後，支付投資人追蹤指數期限內的淨報酬。若投資人不想持有至期滿，可在次級市場售出。
• 他國現況：美國、英國、德國、新加坡、日本、韓國皆有ETN掛牌。目前美國ETN市場的規模達220億美元，有130多檔商品。最特別的是韓國，ETN市場僅發展4年，已有200檔商品。

投資人對ETN這個新商品恐怕一知半解，到底它有何特色？該如何操作？又有哪些風險？以下逐一解析。

ETN與ETF有何差異？

ETN是結合ETF概念與債券性質的金融商品。簡單來說，即證券商掛牌買賣的「債券」，投資人買進ETN，等於借錢給證券商。特別的是，ETN到期時，報酬算法是連結所追蹤的指數，以凱基台灣500N為例，期限屆滿時，證券商將以此期間內台灣上市五百大報酬指數的成果，當作投資人的報酬。

ETN具有ETF概念，但投資人並不會實際持有標的成分資產。財經作家綠角舉例，當你持有價值10萬元的元大台灣50ETF時，等於持有同等價值的台灣前50大公司股票；但若持有10萬元的凱基台灣500N這檔ETN，是持有價值十萬的「債券」，證券商不一定將這10萬元投入台灣市值前500大公司的股票，只是承諾投資人該指數的報酬。

也因為ETN的投資人與證券商是借貸關係，證券商如何運用資金投資並無限制。不過富邦證券金融市場部資深副總吳仁傑指出，「雖然沒有規定證券商一定要持有連結指數的標的，但基於穩健的經營原則，仍會買成分股避險。」

ETN的風險有哪些？

ETN最主要的風險是發行人的「信用風險」。綠角以2008年為例指出，當年雷曼兄弟公司倒閉，其所發行的3支ETN都違約，最後投資人每1美元的ETN只拿回2分。

對此，證交所企劃研究部副理張雅湄表示，主管機關在審查資格時，從嚴規範證券商須符合淨值達100億元以上、最近6個月資本適足率不低於250％、未受警告以上處分等條件，「且證券商每個月須提撥履約保證金，以及申報資金運用的項目與比率。」

ETN有什麼優點？

張雅湄指出，ETN因為不持有任何資產，證券商是依所追蹤標的指數表現，給予投資人相符的報酬，因此理論上不存在追蹤誤差，「些許的誤差在於，每家證券商的手續費率不同，從0.4％至1.7％不等。」

另外，目前掛牌的10檔ETN所連結指數均為「報酬指數」，特性是將股息、股利都還原，看的是總報酬，因此不會產生配息，當然無須額外繳稅。

ETN該如何挑選？

吳仁傑建議投資人在選擇時，可以從ETN的主題性和到期日期限2點來看，像是富邦特選大蘋果報酬指數ETN，主題就是蘋概股，而華南永昌中小型300報酬指數ETN，則以台股上市的中小型股為標的。對中國新經濟相關個股有興趣的投資人，則可以留意元富標普中國新經濟ETN。

至於期限部分，張雅湄指出，目前國內的ETN商品到期日以1至20年為限，投資人可依各檔ETN的特性來選擇。吳仁傑以富邦存股雙十ETN為例，因為追蹤的股票1年配息1次，若持有ETN時限太短，就享受不到殖利率，因此搭配10年時限較適合。偏好短線操作的投資人，則可考慮以產業類股為主的ETN，如果該類股成為投資主流，有機會賺取超額報酬。

買ETN穩賺不賠？

目前10檔ETN的發行價在5至20元不等，且交易稅率與交易手續費與ETF相同，價格平易近人。不過張雅湄特別提醒，ETN是一種不保本的商品，「ETN每天的價位波動，和對應指數相關外，也和發行券商的財務狀況有關，兩者都可能使ETN價格下跌。」

另外須注意每檔ETN有0.4％至1.7％不等的「年投資手續費」，算是一筆不小的成本。綠角就表示，像元富新中國N手續費高達1.7％，已經與高費用率的主動型基金不相上下了。

「這也可能形成業者的套利機會。」綠角舉例，譬如一檔ETN每年手續費0.9％，但券商如果把錢投入每年內扣總開銷約0.44％的ETF，「代表業者每年可以用投資人的資金賺到0.46％的錢。」

操作ETN需注意什麼？

吳仁傑表示，ETN的交易方式與股票相同，只要用現有股票帳戶就可以買賣，但需於第一次交易前簽署風險預告書，「投資人可以觀察ETN的成交量，挑選後市看漲的指數，採取低買高賣的策略操作。」

張雅湄提醒，ETN現階段不能當沖、信用交易、借券、零股交易，外資陸資也都不能買賣。綠角則指出，ETN有強制贖回的機制，例如凱基台灣500N在跌到其發行淨值80％以下時，業者會強制贖回，「投資人即使願意在大跌當中持續等待，也不會有這個機會。」

總結來說，投資人在挑選ETN時，務必了解該檔ETN所追蹤之標的指數、贖回條件、指標價值的計算，以及投資手續費率等條件。

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