2個月前，全球第二大加密貨幣交易所FTX驚傳破產，震撼投資圈。隔週，我們與Telegram上台灣成立的FTX受害群管理員Michael見面。他近10天每天只睡3、4小時，因為7,000多人的群內不時有狀況不穩定的成員需要關心。有人需要服用安眠藥，有人生意周轉不靈，有人準備離婚。
【鏡相人間】我是怎麼踏上破產危機 加密貨幣風暴下的監管難題
會員專區人物
剛結束的2022年，股市下跌，加密貨幣更是慘烈，比特幣價格從6.5萬美元一度跌到只剩1.6萬美元，全球第2大加密貨幣交易所FTX更是驚傳破產，被稱為加密貨幣圈的雷曼事件。每個曾希望藉由加密貨幣獲得財富自由的人，幾乎都付出代價。有人不僅賠光積蓄還負債千萬，有人連全家賴以居住的房屋都可能不保。
我們訪問少年幣神、外商工程師與家庭主婦，當他們自認做好風險控管，為何仍付出慘重的代價？
套利賺百萬 主婦增貸900萬砸入
今年27歲的Michael是工程師，損失約12萬美元（約新台幣366萬元），之所以熱心在群組幫忙，是因為去年曾是全球十大加密貨幣的LUNA崩跌，他聽聞台中有位年輕人因此跳樓，希望救一個是一個，「這次真的很慘，太多人押身家了。」訪談間，他不斷接到陌生求助來電，其中一位慌張的太太，不懂Telegram，也不知道怎麼加入群組，看到Michael接受電視新聞訪問，循線聯絡上，記者坐在對桌，也能聽到手機傳來她急切詢問現在該怎麼辦的無助。
慌張的太太叫Jessica（化名），再三拜託下，2週後，她小心翼翼接受訪問。Michael教她隱藏手機號碼並創一組新的Email帳號與我們聯繫。做到如此防備，除了這是她第一次接觸媒體，更主要是她怕夫家知道—她將房子增貸的新台幣900多萬元全放在FTX，而今不知何時、能否再將資金取回。
意料之外的慘劇，起於她長年的想望。今年47歲的Jessica是台北人，父親早年投資股票，賠光所有積蓄，家裡一直沒有房子。先生老家在宜蘭，兄弟姊妹多，公婆的房子也是公婆在居住。婚後將近20年，她跟先生在台北三重、中永和、萬華等地租屋，終於在7年前買下台北蛋白區中古電梯大樓的房子，房貸每月約需繳2萬多元。全家收入來自年薪約百萬元的先生，而她在生小孩後辭去薪水不高的行政工作，做起全職家庭主婦。
2021年，市場大好，想做些投資的Jessica擔心台股進場時機已過，在朋友介紹下，接觸加密貨幣（正式說法為虛擬通貨或虛擬資產），她主要操作程式交易。眼前身材嬌小、提著水壺、穿著小孩大學T恤的中年太太，開始跟我介紹多空對作、開槓桿，都是類似選擇權的複雜金融操作，而且是透過數位科技，跟她的背景有些違和，她一臉沒什麼地說：「用別人寫好的程式，多操作幾次就會啦。」
她認知的程式交易有多種做法，只要設好資金倉位，虧損不大。她第一家開戶的交易所是台灣的Max，之後是境外全球最大的幣安。第一筆入金是轉帳新台幣30萬元，陸續加碼。最多賺100多萬元，虧最多5、6萬元。套利做出心得，2021年下半年，她在先生同意下，將房子增貸900多萬元投入操作，「之所以想靠加密貨幣多賺點錢，是希望早點把房貸還完，還有賺退休金，我們也有年紀了嘛。」
現提領無望 夫甩門吵架女兒埋怨
Jessica進入市場的2021年，全球從股市、房地產到加密貨幣都狂飆，比特幣從2萬美元飆到6萬5,000美元；但到了2022年，情勢急轉直下，股市、房市與加密貨幣紛紛大跌，加密貨幣尤其慘烈。Jessica過去用程式交易來套利的手法，變得不再容易。
於是去年9月，她將資金轉到FTX，想說這是全球第二大交易所，創辦人才被《時代雜誌》評為全球百大影響力人物，應該不用擔心。而FTX的美元活存利率有5至8％，在加密貨幣的圈子，不算不合理的暴利，比銀行定存高，又可隨時提領取用。她知道要分散風險，但轉入沒多久，母親身體出狀況，她擔任看護照顧，沒有心力處理，等到11月她滑手機看到FTX申請破產的新聞，「很緊張想趕快把錢提出來，但一直顯示處理中，無法提領了。」
確認無法將在FTX的資產匯回台灣，Jessica不得不告訴先生、孩子，「這麼大的事，還是要說啊…」一家人1個月突然要繳8萬多元的房貸，先生年薪約百萬，相當於全家不吃不喝才付得起。先生保守，氣她未經自己同意，就將資金轉到FTX，事發1個月，仍大聲甩門、不時吵架。女兒私立大學文科剛畢業，已背了學貸，又多了負擔，埋怨媽媽一輩子省吃儉用，結果錢都送給人家花。夫家長輩年事已高，發生這種事，「絕對不能讓他們知道。」
問她能向誰訴苦？Jessica哇一聲哭出來，「我也不會講，這件事真的影響很大，你說要找誰訴苦…誰能幫忙？」
FTX遭爆 短短10天即宣布破產
《鏈新聞》主編官有訓觀察，幣圈多次遭逢落底熊市，交易所也時有危機，但2020年這波觸及族群最廣，「前幾年美股投資熱，在馬斯克等名人帶動下，加密貨幣投資受到更多人關注，FTX的打法又是與名人合作、和政府密切互動，好像加密貨幣第一次打入美國的主流市場，也很努力成為一個合乎法規的產業，讓大家投注更多的信任感，跟先前一些（門檻更高的）去中心化交易所因為漏洞或團隊捲款而逃，不太一樣。」
FTX創辦人是年僅30歲的美國人Sam Bankman-Fried，媒體稱他SBF，短短3年他與他的公司成為當紅之星。FTX市值一度高達320億美元（約新台幣9,760億元），背後股東一字排開：全球最大風險投資機構紅杉資本、新加坡主權基金淡馬錫、加拿大安大略省教師退休基金。美國職籃NBA勇士隊當家球星Steven Curry為FTX代言人，FTX的LOGO也經常出現在美國職棒大聯盟MLB、F1賓士車隊上。2021年，SBF更以225億美元（約新台幣6,862億元）的個人資產登上《富比世》雜誌美國400大富豪榜，成為最年輕的入選者。
但風光的背後是不透明與混亂的財務。11月2日，美國加密貨幣媒體《CoinDesk》踢爆FTX相關公司的帳務問題後，風暴擴大，短短10天，FTX禁不起投資人拋售、擠兌，直接宣布破產，留下上百萬名債權人和超過百億美元的債務，SBF也下台面對調查。FTX新執行長John Ray III負責破產重組，他在遞交給法院的聲明說：「在我的職業生涯當中，我從未見過如此失敗的公司管理，帳目不清，公司經營落在一小群毫無經驗、無能力的人手中。」
幣神受重創 卡住千萬連房租也愁
FTX事件被比做傳統金融的雷曼兄弟事件、新創圈的惡血騙局，公司高層隻手遮天，投資新手未察覺風險，老手也不見得能倖免。FTX聲請破產重組後，團隊遞交給法院的文件中顯示，台灣的用戶數占3％，若排除巴哈馬等其餘避稅天堂的國家，台灣受害情況在全球排名第7。確切受害人數，目前仍無從得知，但從挖礦起家的少年幣神厚澤是其一。
去年11月初，FTX還沒出事時，厚澤飛往新加坡參加金融科技節。他和夥伴創立一家區塊鏈顧問公司，想在新加坡尋找合作機會。出發前，他看了一台MINI汽車。19歲的他，從小讀資優班，國二就踏入幣圈。身為家中獨子，他不想活在父母期許的框架：聽話、念書、追求穩健的人生，為了獨立，他從零件買賣開始，自學挖礦，全盛時期，他掌管全台三分之一的礦場，早早坐擁千萬資產。
如今，無論是少年幣神或MINI汽車，都離他遠去。FTX出現爭議之初，他沒太多警覺，僅當是市場的利空消息，「加密貨幣圈上一次有交易所出事，導致投資人錢拿不回來，已經蠻久了，零星事件都是區域性的。即便最近10年，一直有交易所被盜，但用戶最終都有得到足額補償，包括我和很多投資人對交易所風險的警覺性也降低了。」
厚澤卡在FTX的是9成以上的個人資產，約數十萬美元（新台幣上千萬元）。他高中畢業即創業，同學多已在台大就讀大二，去年他申請上美國的大學，如今卻不知是否還有足夠的經濟能力去就讀。且他因資金多在鏈上，FTX破產後，現金一度軋不過來，1個月2萬9,000元的房屋租金也成問題。
「幣圈是一個處處充滿暴利的地方，但也處處充滿風險。」厚澤悠悠地說。國中踏入幣圈，因缺乏本金，他的資產配置一直採取激進的策略，但也因入行早，他看過無數前金補後金的資金盤、多層次傳銷和募資捲款跑路的新創項目。投資前，他一定先搞清楚高利報酬的來源，避免自己被當成韭菜收割。他也時不時思考發生系統性危機的可能性，「但我真沒有想到風險會以FTX這樣的形式發生。」
「那一天，人們終於想起，中心化交易所帶來的可怕。」那段時間，臉書、Telegram上的幣圈社群，不時可見年輕投資人改《進擊的巨人》的名台詞自嘲。
「中心化交易所又沒受到監管，很容易出事。」專長為金融科技與加密資產的律師黃亞森說，中心化交易所存在很多不透明性，包括公司在哪裡成立、該國的法規架構、擔保機制、財務狀況、金融商品的風險與資訊揭露等，「中心化交易所背後是什麼？用戶沒有概念，可以理解。問題是，交易所本身有沒有告訴用戶這些事？對幣安我也有這樣的疑問，全世界最大，So what？從法律嚴格的角度來看，今天出問題，我人在台灣，究竟怎麼跟你拿回錢？」
未受到監管 衍生性金融商品充斥
2008年美國大型投資銀行雷曼兄弟忽然倒閉，掀起金融海嘯，引發一群人對金融機構的不信任，他們認為現代金融的信任體系，有賴如政府、公司的第三方機構，這類中心化機構若發生人為疏失或操縱，影響可能數百萬人。有「比特幣之父」之稱的中本聰於是提出點對點的傳輸模式，以此區塊鏈的技術建立一套不需第三方機構的信任體系，公開、透明、可受各方驗證，稱之為「去中心化」。
然而，過去幾年，吸引大量用戶的交易所如幣安、FTX，皆是以傳統公司形式成立的交易所，他們所提供的金融服務便宜、方便且快速，就像華爾街的金融機構。但用戶的資產交由交易所代管，沒有區塊鏈強調的公開透明，還因是新產業遊走在法規邊緣，缺乏監督。官有訓解釋，「我們把錢安心交給交易所，以為反正有很多名人支持、很多知名機構投資，他就不會把我的錢拿走，但當他在挪用客戶資產的時候，我們渾然不知。」
此外，中心化交易所還提供五花八門的「衍生性金融商品」（Derivatives），卻不一定受到監管。傳統金融，商品、利率、匯率與股票稱為4大基本金融商品，其所衍生的金融商品包括常聽到的期貨、選擇權等，都是建立在契約的交易，投資人可以較低的保證金，簽定更大倍數金額的交易契約，也就是說，即使只有1萬元的資金，卻能進行數萬元甚至數十萬元的投資。若成功，便獲得比他原來保證金更大的效益，若失敗，保證金虧損，且投資人為此借貸，甚至可能負債。
衍生性金融商品和基本金融商品組合，可以產生數以千計的變化，但背後機制複雜，不但需要數學公式計算，投資的風險也在層層專有名詞與術語中被掩蓋，投資人多在華麗的獲利包裝下入場，卻不清楚自己到底買了什麼。2008年的金融海嘯，正是起因於此，擅長設計複雜衍生性金融商品的華爾街銀行家們，將信用不良的次級房屋貸款等高風險債務，包裝成貌似安全的衍生性金融商品，最後全球受害。
衍生性金融商品在傳統金融已是監管難題，在加密貨幣圈亦然，因為這類金融商品是中心化交易所的獲利來源，也是投資人最熱衷的交易方式—除了幣價翻倍，這是他們最有可能以小搏大的機會。官有訓在圈子7年，他觀察，大部分投資人一開始對加密貨幣都保持警戒，不敢投入大筆金額，「加密貨幣交易風險高，但大家投入的金額相對小，平常虧錢就自嘲被交易所『割韭菜』（散戶的錢被機構賺走）。」但若嘗過幾次一翻數倍的甜頭，投資人也可能變得大膽。
月賺30萬 集資父母兄嘗試槓桿
FTX破產之前，29歲的Ben（化名）已在這波熊市賠上1,000萬元，包含250萬元的儲蓄、150萬元的信貸，以及家人借他的600多萬元。身高超過180公分、有些韓星範的Ben，是北部國立大學資工系的畢業生。幾次聯繫，他不是剛上完英文課，就是在健身，他也有筆記習慣，聊到不同階段的錯判，總能隨手查閱當時的手記。回顧鉅額損失，他檢討自己，財商與研究不足。但其實，他參與的衍生性金融商品，風險四伏。
3年前，Ben在同學介紹的投資交流群組，認識加密貨幣的美元放貸—一種將美元借給買賣加密貨幣投資者然後賺價差、低風險賺息收租的投資方法—交易所如此介紹。Ben本來對加密貨幣敬而遠之，觀察美元放貸半年後，他小額投入，很快賺到甜頭，又接觸期現套利，「加密貨幣交易，有個東西叫永續合約，就是賺現貨與期貨價差，我在FTX上寫程式自動交易，串接下單、查資料之類，那時候覺得超好賺。」
牛市當道，300萬元的本金，很快賺進200萬元，「1個月就賺30萬元，真的會想，那麼認真工作幹嘛？」2021年1月，他在手機記事本寫下他的人生規劃，30歲存到新台幣1,680萬元，35歲賺到3,000萬元退休，過上每年花費1、200萬元的生活。
要達成目標，他需要更多本金。在南部做生意的爸爸、媽媽與哥哥聽了決定支持，他也提供他們3至5％的利息。
那是順風順水的一年，比特幣年中回落，但很快一路往上飆，直到2022年，全球經濟風雲變色，他漸漸發現做什麼都不對，套利也不再吃香。他想找其他投資機會，接觸到一種叫「槓桿代幣」的金融商品。那時他的理解是這樣：直接買幣，漲幅套利有限，開槓桿，又很容易爆倉。（開槓桿是加密貨幣常見的交易方式，讓投資人以較小的資本開倍數得到較大的資金來投資，但淨值低於最低保證金時，會被強制結算，就稱爆倉。）槓桿代幣號稱可開3倍槓桿，但保證永遠不會爆倉。
日本列監管 風暴裡國人全身而退
接觸區塊鏈相關產業一陣子的Ben，對加密貨幣的未來充滿信心。他想，其他虧損就算了，這筆再跌也沒關係，大不了他可以長期持有，便將手上剩下的400萬元全部all in，「結果研究不夠透澈，才發現如果幣價一直跌，即使漲回原本的價格，也會有磨損成本，讓我原本投入的錢愈來愈少。號稱不會爆倉，交易所只是利用另外一種方式賺錢而已。」
在Google搜尋槓桿代幣，前幾頁幾乎都是各家交易所提供的訊息，少數幾篇對於槓桿代幣的解釋，拉到最後的風險提醒，才以隱晦的方式說明極端行情可能增加更多的成本。
中心化交易所巨頭FTX倒下，但包括幣安等其他中心化交易所依然盛行，也凸顯這新興投資與產業需要監管的討論。
日本很早就經歷了交易所破產之痛。2014年，設在東京、全球最大的比特幣交易所Mt.Gox宣稱被駭客入侵，聲請破產，漫長的官司打到現在，用戶仍未取回資產。黃亞森指出，「但也因此日本開始討論怎麼保護用戶，成為第一個提出加密貨幣交易所監管架構的國家。」
日本的做法是依據風險，以監理支付機構等類金融機構的方式，來監管加密貨幣交易所，加密貨幣交易所若想在日本營運，必須向金融廳申請執照。黃亞森解釋，監管重點包括交易所的公司資產必須與用戶資產分開，意即公司不能隨意挪用用戶資產。此外，交易所要在網站跟用戶正確傳達加密貨幣的風險、出事的申訴管道與紛爭解決機制。更重要的是，用戶的債權優先於其他債權人。
FTX一出事，日本金融廳就下令停業，凍結用戶資產。不到1週，FTX日本便發布公告，明列數位資產餘額及法定貨幣餘額，讓用戶放心。最新消息，日本用戶有望於2月底取回資產。當FTX發生慘劇，全球用戶仍求助無門時，日本用戶可說是全身而退。
有了加密貨幣交易所執照，日本金融廳不只在這次FTX事件中保護本土用戶，也可以對交易所提供繁複、高風險的衍生性金融商品做出管制。黃亞森笑說，同樣在交易所開槓桿，FTX日本只能開2倍，FTX國際版可以開50倍。
嚴格的法令，可能引發業者反彈，也減少投資人快速賺取報酬的機會，但黃亞森認為，「總比出大事，用戶才在想自己財產在哪、哪邊可以申訴來得好。很多人排斥監管，其實監管立意沒有不好，是法規制定不好、缺乏彈性才不好。例如槓桿倍數，其實可以針對不同用戶資產等級來限制，日本政府也一直在調整，何時鬆綁、何時抓緊是金融監管最難的地方。」
我官方消極 保護傘未及虛擬資產
至於台灣，加密貨幣監管一直缺乏主管機關，金管會只負責洗錢防制議題，政府各部門態度也相對消極。
直到FTX事件後，金管會、中央銀行與財政部紛紛提出觀察報告，民間對加密貨幣納管也討論踴躍。上月《當代法律》雜誌舉辦的加密貨幣風險與監管論壇，吸引500多人報名，與會者包括律師、學者、立委與業界人士等。與會的專家學者多半認為，長期來看，法務部需制定監管框架。不管是立專法，或行政命令，才有辦法像日本為加密貨幣交易設立牌照，帶動監管機關。不然即便是業務內容看似最相近的金管會，礙於法源、資源與人力，也無法出手。
加密貨幣長達十多年在灰色地帶的資金派對，因去年熊市來到盤整的時刻。 無論業者或投資者，都要有面對監管的體悟，保護傘才可能擴及虛擬資產。論壇最後一場發言的政大法學院副教授臧正運提到，目前除了美國還有路線之爭，其他國家多隱約確定將虛擬資產當成金融商品管理，台灣也勢必需要具體的規範，才能調動不同部會協作。
業界資歷豐富的東吳大學科法所助理教授萬幼筠觀察，1929年經濟大蕭條與華爾街股災後，促成美國政府對證券監管，傳統金融的信任機制是百年建立，台灣若要納管虛擬資產，首先要釐清監管目標，且監管要求公開透明與風險管理的成本不低，未來虛擬資產業者如何在其中取得平衡，將是挑戰。
立法院提案 3個月提出納管報告
元旦剛過，立法院朝野黨團也共同提案，要求金管會重視虛擬貨幣的監管機制，並請行政院指定主管機關與納管機制，3個月內向立法院提出專案報告。
監管路迢迢。在牛市轉熊市的2022年，每個曾希望藉由加密貨幣獲得財富自由的人，幾乎都付出代價。但在監管未能即時撒下安全網前，有些代價或許太沉重。我們試圖了解去年5月在台中七期跳樓身亡的年輕人到底發生什麼事，只能確定與加密貨幣相關，其他皆不得而知。不只台灣，韓國也曾傳出多起年輕人因投資加密貨幣失利，最後自殺身亡的案件。
訪談時，19歲的厚澤背的是TUMI商務人士背包，手上戴的是IWC葡萄牙七日鏈款，看似年少有成，但他的提早獨立及創業路滿是艱辛。高中創業，他幾乎把錢全投在公司請人，有時現金剛好卡住，就3、4天吃一條麵包。台灣創業圈多家境好、留學歸來的菁英，厚澤沒有人脈資源，什麼都靠自己，最慘一次，他沒錢搭公車，走6個多小時回家，路上還下大雨。問他如果可以回到過去，最想回到哪時候？他說若無法保留記憶，他想回到昨天就好，「這一切很有趣，但也太痛苦了，不會想再經歷一次。」
陷還債人生 只能賣房當無殼蝸牛
講起身負巨債，Ben故作輕鬆，調侃自己以前吃東西不用看價錢，虧錢後，只能去便利商店挑65折的即期品。出刊前拍照，他才坦承，原以為自己在外商科技公司擔任工程師，又還年輕，虧錢對他來說沒什麼，但年終聚會，看著周圍同學陸續買車、買房，自己不但存款歸零，每月2萬多元的貸款要還7、8年，更沮喪的是，他辜負了家人的期待，哥哥要準備結婚，卻卡了百萬元在他這，他本想用年終獎金先償還，但公司因景氣不好大砍年終，「接下來幾年，我應該都在還債的人生中渡過。」
Jessica是六年級生，一直以來，風險是離她最遙遠的字詞，她就是帶小孩，注意養生，偶爾算命，「我們不是開公司的，或家裡有人可以幫忙的家庭。對上班族來說，要買房子、要賺很多的錢，真的很難。」前幾年牛市氛圍，讓她有種焦慮感，好像也得學大家以錢滾錢，才可能繳完房貸，擁有安穩的退休生活。截稿前，她與先生已討論要賣掉房子。
社會問題催化不合理的投資狂熱
專長為金融社會學的台北大學社會系副教授陳宇翔（下圖，翻攝理律文教基金會官網）觀察，行為經濟學偏向以「刺激感追求」與「過度自信」來解釋「不合理的投資狂熱」—即所有證據都顯示散戶是輸家，人們還是堅信自己可以打敗市場，社會學大致同意，但背後一定還有其他社會機制，例如，2000年的網路投資熱潮，就跟美國退休金改革有很大的關聯，「美國現行的401退休金制度，迫使很多人必須要為自己的退休金負責，也正當化個人的退休金自己賺的觀念。」
台灣也有自己的社會問題，包括這幾年反覆討論的青年貧窮、世代剝奪感、不合理的房價，以及不友善的租屋環境等。
FTX破產受害者 傷害不只一層
短期而言，FTX台灣受害群除了像厚澤、Ben資產歸零的年輕人，也不少像Jessica陷入債務、缺乏資訊又求助無門的人。金管會主委黃天牧回應質詢時，強調FTX平台不在台灣，虛擬通貨也不符合有價證券的投資保護，因此不能組成集體訴訟的自救集團。但立委李貴敏擔憂，不少向她陳情的受害者，已遇上以協助為名的惡意資訊收集，「未來傷害不只一層。」
曾任台灣ACE虛擬貨幣交易所法務主管、恆昇法律事務所律師張琬平（下圖，《當代法律》雜誌提供）建議，目前加密貨幣在台灣沒有任何主管機關，不適用《金融消費者保護法》，也不是有形的商品，不適用《消費者保護法》。但政府或許至少能設置一個單位，作為協助海外投資的窗口，讓投資人隨時取得正確即時資訊，也可參考「財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心」協助投資人的案例，評估提起境外集體訴訟或仲裁求償的可能性。
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