【理財最前線】謹記3要1避開原則　2024債市贏家攻略

今年下半年，美國10年期公債殖利率一路挺進5％，投資人哀鴻遍野，「台灣先生」、寬量國際策略長谷月涵直言：「先前市場上有法人喊出10年期公債殖利率會到7％，我不認為會這麼誇張，但到6％可能有機會，未來債券操作還是應保守以對。」

一般分析，這波債市行情如此疲弱原因有三，分別是供給擴大、需求下滑及通膨陰影揮之不去。

升息近尾聲　高利難降

先來看供給部分，富邦投信投資策略師徐翊達指出，由於財政赤字持續墊高，美國財政部已於7月底宣布擴大發行債券，主要以短債為主，市場衝擊較小。但10月為發債高峰，在債市供給增加下，市場賣壓引爆，刺激長天期美債殖利率一路攀升至5％，預期未來美國財政部發債計畫，仍將持續影響債市表現。

再看需求面，「美國公債有65％買盤來自本地，其中有20％是過去聯準會透過公開市場操作買進債券，現因縮表政策，聯準會買盤消失；剩下的45％以美國境內法人、金融機構為主，但由於銀行放款利差不斷縮小，手頭資金有限，買進美債力道也不足。」徐翊達解釋。

他接著說，美債其餘35％需求來自海外，其中各國央行占2成，海外機構法人及散戶占15％。「高利環境下，美元表現一枝獨秀，對其他國家匯率造成一定壓力；為阻止貨幣續貶，各國央行不太可能再進場買美債，推升美元匯率。因此現在還在買美債的，恐怕就剩海外投資人。」

最後，影響債市最重要原因，就是聯準會貨幣政策，而這取決於通膨表現。「聯準會任何委員發言都可略過，只要專注在聯準會主席鮑威爾的談話就好，因為依過去經驗，他言行一致、說到做到，而目前他對通膨就是不放心，態度相對鷹派。」徐翊達評估，2024年美國可能都不會降息。

日前，聯準會公布11月會議維持利率不變，同時美國財政部公布發債融資計畫下修，推升美股反彈，美債殖利率滑落。儘管鮑威爾對未來升息態度不置可否，但也強調開始留意金融緊縮後座力，傳達因經濟強勁而升息的條件會更高的訊息，市場解讀，這波升息循環等於已近尾聲。

重點是聯準會何時降息，現階段債市又該如何操作？本刊歸納專家、達人建議，投資人不妨謹記「三要一避開」原則。

長短債要均衡配置，動態調整

「現在是配置短債好時機，光是殖利率就超過5％，相較長債波動，短債沒有價格風險；如果只有一筆錢，穩穩布局短債是優先選擇。」谷月涵表示，將時間拉長來看，長天期債券殖利率至少應在5.25％以上，但究竟會有多高難以預測，此時持有長債仍有一定波動風險。

財經作家、債券投資達人廖仁傑便同時布局長短債，「由於短債殖利率仍高於長債，價格波動風險低；若明年不降息，持有短債可穩穩賺債息，手頭突然要用錢，也可及時抽出取回。像我短期沒有資金需求，所以同時配置長債，瞄準未來聯準會降息時的資本利得。」

廖仁傑分享，目前個人長短債占比分別為60％及40％，「債券配置比例，取決個人短期資金需求；若2至3年內要用錢，就必須提高短債配置至6成以上，其餘資金再投入長天期債券。用短債賺取高債息，用長債參與未來降息時資本利得，這樣一來，不論聯準會貨幣政策動向如何，都能獲利。」

10年期以上長債要分批進場

「考量資金規劃，決定長短債配置比例後，長債部位要多筆、分批進場。」廖仁傑舉例，若長債配置占比為6，那這6成資金切勿一次投入，宜拆成6筆或更多，透過每月或每週定期定額方式買進，緩和目前長天期債券價格震盪。

長債要挑公債或A級以上公司債

「債券投資有二大風險，一是利率風險，另一是信用風險。目前看聯準會利率動向，到年底前都是維持，主因在地緣政治可能擴大，導致信用風險攀升。」廖仁傑表示，高利環境對實體經濟已有衝擊，加上戰爭不確定性拖累，經濟恐更疲弱。

未來信用風險加劇，若想透過長債賺取資本利得，就要瞄準公債或信評A級以上公司債，因為拉長時間來看，只要不違約，期間穩穩持有就能息收、價差兩頭賺。

避開新興市場債、非投資等級債

谷月涵指出，高利環境下，美元表現獨強，對新興國家貨幣形成一定壓力，未來必須留意匯率風險對新興市場經濟造成的衝擊，「過去經驗，面對強勢美元，新興市場因貨幣貶值而引發的惡性通膨問題也會浮現，相關債券最好都先避開。」

谷月涵坦言，過去美國長短利率倒掛轉正後不久，經濟便開始陷入衰退，明年這情況會更明顯。「現在銀行鎖定短期較高利率，不願將資金拿來做長期投資，長期來看經濟會逐漸萎縮；為避免經濟硬著陸，此時央行會設法調降短天期利率，提高長債利率，以刺激經濟成長。換言之，明年經濟逆風挑戰更大。」一旦經濟陷入衰退，非投資等級債首當其衝。

至於聯準會降息指標，廖仁傑建議觀察PPI（生產者物價指數）。「PPI包含原物料、半成品等物價資訊，是衡量廠商在生產過程中的物價狀況，屬領先指標，較CPI（消費者物價指數）領先二季，而CPI又比核心CPI（扣除能源及食物）再領先二季，因此追蹤PPI等於搶先預期聯準會動向，春江水暖鴨先知。」

最後徐翊達提醒，因短債殖利率高，又不像長債有價格波動風險，近來深受市場歡迎；「目前美國經濟數據仍強，沒有降息必要，短債相對穩健，不過一旦美國經濟出現反轉，在真正降息前3個月，持有短債的投資人要設法清空部位，以免降息時出現價格損失。」

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