第二是股市中較不具成長性的股票：價值類股，同樣以美國市場為例來看，自1927年初到2023年底，大型價值股年化報酬11.9％，勝過同期間大型成長股10％的報酬。價值類股勝過成長類股的部分，稱為價值股溢酬。
【基金講堂】小型與價值股長期落後的省思
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1970年代，財金學界開始尋找，有什麼投資組合的特點，可解釋股市投資的報酬，當時的研究發現，有2類型的股票可能帶來較高報酬。第一是股市裡市值較小的小型股。以美股為例，自1926年初到2023年底，這98年間，整體市場的年化報酬是10.1％，小型股則是11.3％。此稱為小型股溢酬。
因子投資 不確定性高
不只在美國，許多美國以外的股市，也都有小型股與價值類股表現較為突出的現象。在這些報告發表之後，投資人與投資顧問間就興起一個做法，將整體股市投資組合偏重小型與價值類股，以獲取更高的報酬。但這些長期統計呈現的小型股與價值類股勝出的現象，包括許多挑戰。
其中，最大問題是，小型與價值類股可能長時間落後市場。譬如從2010年初到2023年底這14年間，美國小型股有349％的累積報酬率，相對來說，美國整體市場則為449％，小型股足足落後了100％。再看同期間表現，美國大型成長股累積總報酬665％，大型價值股334％，價值類股落後達331％。
回顧2010年以來，正是大型成長股當道的時代。如美國的臉書、蘋果、谷歌、及台灣的台積電。在這樣的環境下，過去以小型與價值股做為組合的投資人，遇到的是長達十幾年的落後與失望。
但這裡有幾個需要體認的重點。首先，這些所謂帶來較高報酬的因子，是一種回顧過去市場績效而發現的現象，並不代表在某個投資人投資的期間一定會實現，而其風險就像之前展現的長期落後。所以，投資人假如真要投入小型、價值、獲利能力、動能這些因子，用股市部位的一部分去執行就好，建議不要百分百投入。
再來，假如真的遇到像之前十幾年的落後，要能撐得下去，而不是看到落後，就想要轉換陣營。因為隨意變換的結果，往往會在市場情勢反轉時再次受傷。
其實，勝過市場並不是件簡單的事。過去主動經理人積極選股研究都很難勝過市場，投資人也不太可能簡單的用一些因子，就保證能取得勝過市場的成果。需知道因子投資仍有許多考驗與不確定性。
綠角
財經作家，著有《綠角的基金八堂課》、《綠角教你前進美國券商》等書。自2006年起在「綠角財經筆記」部落格記錄自己的投資心得與看法，是台灣低成本指數化投資的倡議者。
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