美國7月分的PMI是47.5，為2020年5月以來新低，歐元區的7月分PMI為49.4，是去年2月以來最低數字。PMI反映的是民間景氣，以50作為榮枯分界線，2020與2021年全球主要城市都是封城狀態，影響PMI最主要的是無法外出消費，但近期PMI滑落，主因為成本上升引起的消費縮減及企業訂單萎縮。
【基金講堂】下半年防禦為重 降美股增歐股
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期市場在分析經濟數據時出現了盲點，例如歐美7月分PMI採購經理人指數陷入萎縮，對比前一次萎縮是2020年，由於之後包括經濟數據與股市很快反彈，因此預期這次也能複製，卻忘了2020年是疫情剛爆發、各國紛紛封城的特殊狀況。
上次出現類似通膨引發的衰退，其實要追溯至2013年，這種基本面的壓力，週期會比封城長上許多，因此要期待市場就此反轉，不切實際。
消費難回升 價值股為主
當然我們上個月也有分析，隨物價回跌，很多股市的殺盤力道會減輕，然而要注意，反彈並不等於回到上升軌道，因為原物料價格雖下跌，但終端產品的價格上調之後就非常難往下調整。例如餐飲、房價等都是易漲難跌，所以消費力的降低和封城時消費力的壓抑，是不一樣的狀況。
結論是許多股票、尤其是科技股的股價，勢必難以在未來2年內回到今年初或去年的高點。通膨環境中，資產配置還是要以防禦型為主，例如能源、新能源、金融、醫療與生物科技等價值股。
再看估值，美股目前的本益比是28.9倍，且標普500指數有眾多科技股，而歐洲股市的本益比僅14.8倍，如果以未來12個月的企業獲利來估算，歐股的本益比更將下降到12.8倍，遠低於過去10年平均的21.3倍，基本隱含的股市收益率就高達7至8％，比歐洲名目債券殖利率還高上許多。
而且歐洲股市除新興歐洲外，傳統歐洲國家的股市普遍以能源、原物料、金融類股與醫療為主，正符合防禦型投資方向，因此下半年建議資產配置將美股比重調低，並調高歐股比重。
至於很多讀者在詢問的中國，目前爆發的拒繳房貸風波，對整體經濟與金融體系的衝擊非常巨大，市場信心也會因此重挫，儘管中國是全球主要市場中修正最大的國家，我也不建議搶反彈，甚至逢反彈應該要逐步減碼。
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