財經中心／廖珪如報導
▲凱基投顧對台積電做出目標價1,350元不變。（圖／資料照）
隨著地緣政治問題和對AI需求成長放緩的擔憂，凱基投顧預計自2023年以來的獲利上修週期將在今年第一季接近尾聲，此將限制近期股價表現。凱基投顧認為，台積電追加對美國投資的1,000億美元並非一次性事件，台積電仍有被迫介入英特爾的營運的潛在疑慮。但是凱基相信台積電在技術上仍將保持領先地位且純晶圓代工模式具有商業優勢，並維持「增加持股」評等，目標價1,350元不變，建議投資人靜待台積電今年第三季對2026年AI需求和地緣政治發展的能見度較高時佈局個股。
凱基投顧指出，今年原本就預計第一季台積電營收將再次超越公司展望，但1月份地震將導致台積電營收與毛利率「僅符合」展望。因此，預期今年第一季營收將季減2.5%，達展望區間之上緣，受惠於N3/N4強勁的需求。不過由於地震損失約新台幣53億元，凱基預期毛利率為57.5%，略低於展望中位數。
凱基投顧指出，N4產能利用率將於今年第二季達到高峰；第三季後才會出現不確定性升高。我們預估N4今年第二季產能利用率將達115-120%，主要由強勁AI GPU需求（Nvidia佔N4一半之產能）和新ADAS晶片驅動。隨著N3產能利用率提高和CoWoS擴充，台積電今年第二季營收將季增中個位數百分比，且利潤率小幅回升。
凱基投顧指出，儘管少了地震損失且營業槓桿提高，且海外擴張可能抵消因營運規模擴大帶來的毛利率改善。我們預期2H25 N4產能利用率仍保持100%以上，但評估今年第四季能見度較低，加上對AI需求的擔憂，我們預估第二季將為N4產能利用率的高峰。
此外，展望明年，預期2026年後資本密集度上升。台積電資本密集度2025年將保持在33-35%的低水位，然而，由於在美國新增1,000億美元投資，其資本支出在2026年後將維持400-600億美元的高檔，雖上述追加之投資尚未有具體時間表，預期台積電資本密集度將從2026年回升至40%，這可能限制現金股利成長空間。因此，凱基預期2025-26年每股股利將持平於18元，因營運現金流上升被更高的資本支出所抵消，使2025-26年期末現金水平可能持平。
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